近日,星展银行投资策略师朱星汇就关税政策冲击下的美国经济和美债市场进行了深入解读。他认为,目前美国经济正在面临关税政策的冲击,通胀有可能受到推升。虽然最新的美国3月核心CPI上涨2.80%,低于前值,但对于通胀的担忧萦绕不去,尤其是关税的增加必然最终需要消费者买单而非厂商。“终其原因还是因为按照目前的关税水平,没有哪个厂商愿意降价以维持对美国的出口。因此可以预计的到,如果美国的关税政策不加以调整,未来美国通胀上行风险将会加大。”朱兴汇表示。
朱星汇结合了联邦基金汇率展开解读,“如果仅从通胀来看,目前不适合美联储进行减息。但是从另外一个角度来看,经济下行的风险所带来的危害要远远高于通胀上升,因此反而美联储的降息可能性增加。”从期货市场情况来看,投资者认为减息仍然是大概率事件,截至4月11日的数据,市场对于6月份减息概率的预期已经抬升到了64%。而且,对于减息的预期一直以来也在受到特朗普的政策影响,在此前的一周内已经发生了极大的变化,对于减息可能性的预期增加更是远超一个月前。
图一.联邦基金期货利率
图一.联邦基金期货利率丨资料来源:彭博.星展银行
从特朗普第一个任期时实施加关税政策之后,美国开始进入减息周期。从图二可以看出,在特朗普第一次上任开始直到贸易关系紧张期间,美国是处于加息周期。而之后随着美国经济受到关税负面影响开始放缓,美联储即开始选择减息。因此,本次关税政策很有可能重演当时的政策情景。
图二.特朗普第一任期美债收益率变化情况
图二.特朗普第一任期美债收益率变化情况丨资料来源:彭博.星展银行
综合来看,如果未来减息仍然是大概率事件的话,对于债券仍然存在投资机会。投资者可以在我们对于债券中的建议,侧重于A/BBB级优质信贷,维持2-3年和7-10年的杠铃式期限,并偏好长期TIPS。从图三可以看出,2019年的减息周期,带来的是债券回报的大幅增加。而本次周期,债券年初至今已经开始录得正回报,但距离2019年水平仍有差距。
图三.2019年及今年债券回报表现
图三.2019年及今年债券回报表现丨资料来源:彭博.星展银行
从资金流量来看,星展银行发现,投资级别债仍然是市场参与者所青睐的资产之一。虽然较去年有所下降,但是截止到4月9日数据,仍然有73.11亿美元。
图4. 投资级别债仍录的净流入
图4. 投资级别债仍录的净流入丨资料来源:彭博.星展银行
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