过去煤矿工人下矿时,会带着金丝雀,因为金丝雀对空气中的有毒气体比人类更敏感。如果矿井中开始出现有毒气体,金丝雀会先于工人表现出中毒症状,如停止唱歌、变得虚弱甚至死亡,从而为矿工提供预警,让他们有时间撤离。在复杂的现代经济中,预警信号常常隐匿于看似平淡的数据洪流之中。如今,当我们审视最新出炉的美国供应管理协会公布(ISM)的服务业数据,不禁要问:这是否正是美国经济当前最清晰的‘金丝雀’之鸣?
美国7月ISM服务业采购经理人指数(PMI)收报50.1,虽然仍处于扩张区间,但与荣枯线仅一步之遥。而且不利的是,该指数自2024年10月的高点56.0以来持续曲折下行。更加值得关注且极具警示意义的是,“物价”分项仍然保持急剧上行趋势,由6月的67.5上升到7月的69.9,这折射出采购经理人们在关税问题之下对于未来物价上升的担忧;而“就业”分项则继续下行,7月进一步下跌至46.4,反映出不断走弱的就业市场状况,与此前的非农就业数据形成呼应。
这会带来一个令人担忧的未来可能性:随着失业率的抬头,以及关税成本经由进口商最终转嫁至美国本土消费者,普遍性通胀会悄然蔓延,美国国内消费支出在未来数月或将面临显著放缓。但这种担忧在市场热情之下被掩盖。8.4-8.8当周标普500上涨2.43%,随着关税冲突降级的预期已被市场消化,股票投资者似乎普遍认为全球经济将表现良好。然而,不容忽视的事实是,美国平均关税水平已升至20世纪30年代以来的最高点,且期货市场预计到明年10月美联储将进行五次降息,这在历史上通常预示着经济即将减速。
投资者的热情或许受到了美国第二季度强劲财报季的提振:约80%的美国公司实现了超预期的盈利,且盈利增长率高达70%。但表象之下,各行业之间存在巨大的分化。以科技相关行业(科技与通信服务)为例,其第二季度平均盈利增长率达到18%,而该组之外的其他行业平均增长率仅为0.8%。这标志着一个分化趋势的开端,因为特朗普的关税战正在冲击议价能力低、利润率薄弱的传统行业。尽管非科技相关板块的盈利前景疲弱,但自‘解放日’后的低谷以来,这些板块平均反弹了16%。在政策不明朗时期,务必对投资组合进行对冲,以防范潜在的下行风险。
鉴于当前市场格局,宜继续专注于具备竞争优势的科技企业,并辅以均衡的投资组合策略以规避下行风险。科技板块在眼下阶段仍是市场为数不多的亮点。因此,建议投资者维持在该领域的坚定配置,并同时通过纳入债券及各类替代性资产,为可能因关税政策变动或经济增长前景恶化所引发的市场调整提供必要的对冲。
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